高盛研報深度解析：中國居民資產負債表的結構性轉移

報告全稱：《中國居民資產負債表：持續去槓桿背景下從房地產到金融資產的結構性轉移》

▫️ 資產結構劇變 —— 房產權重縮水，金融配比仍具潛力

數據顯示，截至2026年3月底，中國居民「地產降配、金融增配」的結構性置換已正式確立。在2021年樓市頂峰時期，房產曾佔家庭總資產高達67%，但到了2026年第一季度，這一比例已大幅回落至52%，五年內房產權重顯著縮水15個百分點。與此同時，現金與存款佔比達26%，而保險及養老金（6%）、直接持有證券（6%）等金融資產正持續擴容。然而，對比美、英、日等成熟市場，美國家庭房產佔比僅25%、直接持有證券達25%，台灣地區的證券與保險配比也顯著高於大市，這表明中國家庭未來的多元金融資產配置仍有極大的增長與優化空間。

▫️ 總量總體穩定 —— 房產財富縮水，金融資產發揮「安全墊」效應

從2015年至2026年的宏觀時間軸來看，中國家庭總資產在經歷了前期的快速擴張後，近期幾個季度已步入「總體穩定」的平台期。在結構內部，城鎮房產與農村房產的絕對規模隨着樓市調整出現了實質性的縮水，傳統的「房產造富」效應明顯減弱。幸而，存款及現金規模在過去幾年中逆勢激增，與其他金融資產一同持續擴容，成功對沖了房地產價值的下滑。金融資產的穩健增長，為家庭總資產築起了一道堅實的「安全墊」，確保了居民整體財富大盤的平穩過渡。

▫️ 債務壓力倒逼 —— 負債收入比處於高位，主動去槓桿成必然

報告揭示了一個不容忽視的宏觀背景：中國家庭部門的債務相對於可支配收入的比率（負債-收入比），在過去十年間經歷了大幅攀升。該比例自2013年的低位一路走高，並在2021至2023年間見頂，最高時接近148%的高位，顯著高於日本（約120%）、美國（約100%）及德國（約85%）等主要經濟體。儘管近年來該比例已開始掉頭向下、有所回落（2025年降至約140%），但絕對值依然處於歷史高位。高企的債務壓力直接制約了居民進一步舉債消費或買樓的能力，進而倒逼家庭部門進入主動去槓桿週期。

▫️ 去槓桿進程 —— 2024年中迎來拐點，家庭槓桿率持續下降

具體觀測去槓桿的微觀進程，中國家庭部門的總債務規模及槓桿率（佔GDP百分比）在2024年年中迎來了歷史性的關鍵拐點。在此之前，以抵押物（房貸）為核心，伴隨住房公積金貸款、中長期和短期商業貸款的全面擴張，總債務一路攀升至超過90萬億人民幣。但自2024年中期起，圖中紅色示意的「家庭槓桿率」曲線開始明確下滑，這主要是由居民「提前還貸」、減少新增房貸（抵押物貸款規模見頂回落）以及控制消費貸所致。這一趨勢印證了居民正在加速清理負債，將更多資金留存為防禦性資產或尋求更高效的金融配置。

✨ 總結與2035長期資產趨勢預判：房產造富時代落幕，多元金融資產配置是長期大勢。高盛預判，到2035年，中國家庭的房產佔比將進一步回落至42%；直接持股比例將升至11%，保險配置將從6%提升至10%。隨着存款佔比保持剛性，未來每年預計將有約6萬億的龐大資金持續流向權益、保險等金融市場，大資管時代的帷幕已全面拉開。